今日（10月28日），PCB龙头东山精密（HK02384）正式登陆港交所主板，开盘即陷入破发，盘中最大跌幅接近6%。截至发稿，股价跌幅明显收窄。
元股证券:ygzq.hk东山精密不佳的二级市场表现，早已在招股阶段埋下伏笔。根据公司配发公告，尽管引入20名基石投资者强力托底，但公开发售仅录得0.52倍认购，孖展融资认购仅0.39倍，成为自去年2月以来港股公开认购倍数最低的新股，所有参与打新的散户实现100%中签。极端低迷的认购情绪，也让少数大手笔打新的投资者面临最多浮亏318万港元。
散户弃购 机构兜底 公开认购创近一年多新低
根据东山精密披露的全球发售配发结果公告，此次H股全球发售股份总数为11378.32万股，初始发行结构按照港股常规比例设定：香港公开发售初始股份为1137.84万股，占全球发售总量10%；国际发售初始股份10240.48万股，占比90%。
不过，由于香港公开发售未获得足额认购，发行方启动股份重新分配机制，将547.29万股香港发售股份调拨至国际配售。调整完成后，香港公开发售最终仅发售590.55万股，占全球发售总量的5.19%；国际发售股份提升至10787.77万股，占比升至94.81%。
从认购数据来看，东山精密此次新股市场呈现出极强的两极分化。国际发售获得3.17倍适度超额认购，合计81名承配人足额承接股份；香港公开发售认购遇冷，最终认购倍数仅0.52倍，孖展融资认购倍数更是低至0.39倍，有效申购仅4484份，创下自2025年2月以来港股新股公开认购倍数新低。
上一只公开认购倍数更低的新股，是2025年1月挂牌上市的宜宾银行。该行香港公开发售认购倍数仅0.21倍，刷新阶段性低点；不过宜宾银行配备绿鞋护盘机制，上市首日守住发行价，并未出现破发行情，与东山精密首日大跌形成鲜明对比。
纵观今年港股新股市场，多只新股遭遇散户冷遇，但东山精密0.52倍的认购数据依旧垫底。即便公司H股定价86.8港元，较A股股价折价约35%，给出足够大的安全垫，依然没能吸引散户资金入场。另一边，机构资金态度截然相反，公司敲定20名基石投资者，合计认购5689.11万股，占到全球发售总量的50%，阿里巴巴、摩根资产管理等知名机构悉数入局，形成机构兜底、散户弃购的局面。
15名乙组“勇士”，顶头槌投资者浮亏超318万港元
在惨淡的认购数据之下，此次打新参与者寥寥无几，尤其是投入巨资的乙组投资者，仅有15人出手，被市场视作逆势进场的打新“勇士”。
公告披露的配售明细显示，本次新股甲组共有4469名投资者参与申购，申购门槛仅为100股，最高申购额度为5万股，其中7名投资者顶格申购5万股。由于公开发售认购不足，甲组所有申购全部足额获配，一手中签率达到100%，没有出现常规新股摇号抽签的情况。
相比甲组的散户规模，乙组投资者人数大幅锐减，最终仅15人参与申购。乙组申购门槛为6万股，有2名投资者刚好按下限门槛申购；申购额度逐级抬高，最终出现1名顶头槌（港股打新术语，指投资者在单只新股公开发售中，按招股书规定可认购的最大股份数量）申购者，一次性申报60万股，成为全场最大单笔申购订单。此外，还有1名投资者申购50万股，2名投资者申购30万股，1名投资者申购20万股，6名投资者申购10万股，2名投资者申购8万股。
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本次新股招股价锁定在86.8港元，上市首日盘中最低下探至81.5港元。以此最低价测算，这位申购60万股的顶头槌投资者，若不计手续费与融资利息，账面浮亏最高达318万港元。即便股价后续有所反弹，巨额浮亏依旧给融资打新的投资者带来不小的资金压力。
融资打新爆仓风险可控，券商将优先要求追加保证金
整体来看，乙组15名投资者均为大额申购，若使用孖展融资放大杠杆，一旦股价持续走低，账面亏损会同步放大，杠杆越高，亏损风险越高。
面对乙组大额孖展投资者超300万港元的账面浮亏，市场开始担忧融资盘触发爆仓、券商被动强平，进一步冲击股价。不过香港券商人士向记者表示，尽管单笔浮亏数额巨大，但本轮融资盘被强制平仓的概率很低。
券商从业人员解释，不同券商给予融资打新的杠杆倍数有所不同，最高一般定格为10倍杠杆。也就是说，如果投资者用10万的本金，可以融资90万，共100万进行打新。
因此，按照常规理解，如果新股破发幅度达到10%，意味着本金全部亏光，也就是所谓的融资盘爆仓了。
“虽然浮亏额度较大，理论上存在一定的爆仓风险，但在实际操作中，券商通常会采取较为温和的处理方式，一般不会立即进行强制平仓。”上述香港券商人士表示，“券商通常设有一条‘维持保证金线’（maintenance margin），这是一条预警线。一旦你的账户净值低于该线就会触发‘追保通知’（Margin Call）。这条线比强平线会更早触及，有可能跌幅7%，或者6%，甚至是5%。”
所以，客户只需要在规定时间内补足保证金，或者卖出部分股票以降低杠杆。只有在客户无法补足保证金且拒绝减仓的情况下，券商才会考虑强平。另外，如果融资打新的投资者在券商的资产较大，那么有可能真的要等下跌10%，才会要求追加保证金。
只有当客户无法按时补足资金，账户保证金跌破平仓线，券商才会启动程序卖出持仓股份。
具体到东山精密的案例，由于发行价86.8港元相对较高，且破发幅度目前控制在10%以内，对于大多数融资比例不高的投资者而言，风险尚在可控范围内。但对于那位认购60万股的“大户”而言，如果其使用了高倍杠杆（如10倍或以上），则可能面临较大的追加保证金压力。
值得注意的是，东山精密新股有过半股份被基石投资者锁定，基石股份设有6个月锁定期，短期不会在二级市场抛售，股份抛压相对有限，也降低了股价持续大跌、触发融资盘连锁爆仓的可能性。
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